机构级深度研报

BLUF：鉴于 NBIS 当前高达 62.49 倍的 PS 与激进的 $2025B 资本开支计划，其核心逻辑是算力基础设施的跑马圈地而非资本回报，当前 $220.12 的股价已透支未来 1218 个月的执行预期，给予“减持”评级，12 个月目标价看跌至 $160.00（对应约 4

核心结论 (BLUF): 鉴于 NBIS 当前 $227.81 的股价已完全透支未来数年的 AI 算力基建预期（PS TTM 高达 74.43 倍），且核心主业深陷严重亏损（营业利润率 70.55%），建议机构投资者在 36 个月内采取逢高做空或配对交易（Long CRWV /

BLUF：Nebius (NBIS) 当前正处于 AI 算力基建的超级周期中，尽管短期受巨头订单与聪明钱涌入催化，但在高达 66.24 倍的 PS 估值与极度消耗资本的商业模式下，其传统的资本回报（分红与回购）毫无可持续性；基于当前 $231.09 的股价，1218 个月内若 A

核心结论与目标价 (BLUF): NBIS 凭借“GPU 算力+独立能源”的稀缺叙事在过去 52 周实现了 439.16% 的惊人涨幅，但当前 $207.93 的股价对应高达 61.06 倍的 PS 与 70.55% 的营业利润率，已严重透支短期基本面；鉴于其处于高资本开支周期，

核心结论与投资评级：NBIS 凭借单季 54% 的 AI Cloud ARR 环比增速与英伟达深度绑定，已成功完成向纯正算力基建标的的转型，但当前 $214.77 的股价对应高达 63.04 倍的 TTM 市销率（PS），已完全透支未来 1218 个月的完美增长预期；建议机构投资

核心结论与目标价预期：在当前 $194.14 的价格下，NBIS 的估值（PS 94.15x）已完全脱离基本面引力，针对客户核心关注的“下行保护厚度”，本报告的冷酷结论是——其下行保护几乎为零；建议在未来 36 个月内采取防御性看跌期权或配对交易策略（如多头 IREN / 空头