机构级深度研报

BLUF： Circle (CRCL) 当前已从 IPO 初期的流动性溢价狂热中出清，基于其在 TradFi（传统金融）支付网络中的渗透率提升及 USDC 储备资产的生息能力，当前 $82.53 的股价对应 7.17x P/S 处于其历史估值底部分位，预计未来 1218 个月内有

BLUF (Bottom Line Up Front): CRCL 当前股价 $90.13 已较 52 周高点（$298.99）深度出清，基于当前 8.10x PS 的估值收敛以及 Mastercard 支付网络接入的底层催化，给予 1218 个月目标价 $135.00（推断），

BLUF（核心结论）： 鉴于传统银行（SoFi、JPM）借道 GENIUS 法案大举入侵稳定币赛道，且其核心的 USDC 储备利息收入面临美债收益率波动的直接冲击，CRCL 当前 $113.00 的定价（对应 9.40x P/S 与 37x EV/EBITDA）风险收益比极度不对

核心结论（BLUF）：CRCL 当前报价 $113.12，作为具备系统重要性的合规稳定币基础设施，正处于监管法案（CLARITY Act）破局与高息环境的戴维斯双击前夜；基于其 9.82 倍 PS TTM 的估值中枢与极低的资产负债表杠杆，给予 1218 个月目标价 $145.0

核心结论：在当前 $111.39 的价格基准下，CRCL 具备极强的“政策期权”属性；基于 CLARITY 法案的通过预期与合规溢价，1218 个月目标价看至 $150（隐含约 34.6% 的上行空间），但鉴于其尚未实现盈利且估值处于 9.67 倍 PS 的高位，若监管催化剂流产

BLUF： 鉴于 CRCL 当前股价 $114.00 已较 52 周高点大幅回撤，且资产负债表极度干净（Debt/Equity 0.01）提供了极强的绝对下行保护，在 CLARITY 法案的监管博弈期内具备非对称收益特征，给予 1218 个月目标价 $165.00（推断），对应约

Circle 2026Q1营收录得 $694.13M，不及市场预期，但EPS超预期 $0.03。受宏观避险情绪推动，USDC流通量大增28%至770亿美元。公司正通过Meta合作与AI基础设施拓宽护城河，但需警惕监管法案对储备收益率的潜在压制。OPS维持HOLD评级，目标价125美元。

核心结论与目标价 (BLUF)： 鉴于 CRCL 当前在 $113.67 的定价已深度挤压了早期加密资产的狂热溢价，凭借其极度干净的资产负债表与 Meta 支付生态的整合护城河，我们认为其 10.23 倍的 PS 估值具备极高的盈亏比，给予 1218 个月目标价 $142.00（

核心结论 (BLUF)：鉴于 Circle (CRCL) 当前股价 $121.80 且处于亏损扩张期（EPS TTM 2.83），市场对其“资本回报结构（分红/回购）”的期待存在根本性错位；其核心定价逻辑应锚定于 MiCA 与 CLARITY 法案推进下的全球稳定币流动性扩张，基