机构级深度研报

BLUF：鉴于 NBIS 当前高达 62.49 倍的 PS 与激进的 $2025B 资本开支计划，其核心逻辑是算力基础设施的跑马圈地而非资本回报，当前 $220.12 的股价已透支未来 1218 个月的执行预期，给予“减持”评级，12 个月目标价看跌至 $160.00（对应约 4

BLUF： Circle (CRCL) 当前已从 IPO 初期的流动性溢价狂热中出清，基于其在 TradFi（传统金融）支付网络中的渗透率提升及 USDC 储备资产的生息能力，当前 $82.53 的股价对应 7.17x P/S 处于其历史估值底部分位，预计未来 1218 个月内有

核心结论：在当前 $100.39 的股价下，CRWV 凭借 2026 年产能售罄与 98% 长协订单锁定展现了极强的算力护城河，但极高的财务杠杆与负自由现金流决定了其短期内毫无资本回报（分红/回购）可能；基于其业绩确定性，给予 1218 个月目标价 $145.00，对应约 12.

核心结论 (BLUF): 鉴于 NBIS 当前 $227.81 的股价已完全透支未来数年的 AI 算力基建预期（PS TTM 高达 74.43 倍），且核心主业深陷严重亏损（营业利润率 70.55%），建议机构投资者在 36 个月内采取逢高做空或配对交易（Long CRWV /

BLUF (Bottom Line Up Front): CRCL 当前股价 $90.13 已较 52 周高点（$298.99）深度出清，基于当前 8.10x PS 的估值收敛以及 Mastercard 支付网络接入的底层催化，给予 1218 个月目标价 $135.00（推断），

核心结论 (BLUF): CoreWeave (CRWV) 当前股价 $109.53 处于极度敏感的估值十字路口，其高达 69.38% 的 TTM 毛利率掩盖了 0.46 流动比率与 6.48 负债权益比带来的致命资产负债表脆弱性；鉴于其 2.36 的超高 Beta 属性与市场对

BLUF：Nebius (NBIS) 当前正处于 AI 算力基建的超级周期中，尽管短期受巨头订单与聪明钱涌入催化，但在高达 66.24 倍的 PS 估值与极度消耗资本的商业模式下，其传统的资本回报（分红与回购）毫无可持续性；基于当前 $231.09 的股价，1218 个月内若 A

BLUF（核心结论）： 鉴于传统银行（SoFi、JPM）借道 GENIUS 法案大举入侵稳定币赛道，且其核心的 USDC 储备利息收入面临美债收益率波动的直接冲击，CRCL 当前 $113.00 的定价（对应 9.40x P/S 与 37x EV/EBITDA）风险收益比极度不对

核心结论与目标价：CoreWeave 凭借 69.38% 的超高毛利率在 AI 算力云生态中占据核心身位，但其极度脆弱的资产负债表（流动比率 0.46，D/E 6.48）与高达 2.35 的 Beta 属性，使其在当前宏观逆风与算力资本开支放缓的预期下面临严峻的戴维斯双杀风险；基

核心结论与目标价 (BLUF): NBIS 凭借“GPU 算力+独立能源”的稀缺叙事在过去 52 周实现了 439.16% 的惊人涨幅，但当前 $207.93 的股价对应高达 61.06 倍的 PS 与 70.55% 的营业利润率，已严重透支短期基本面；鉴于其处于高资本开支周期，

核心结论（BLUF）：CRCL 当前报价 $113.12，作为具备系统重要性的合规稳定币基础设施，正处于监管法案（CLARITY Act）破局与高息环境的戴维斯双击前夜；基于其 9.82 倍 PS TTM 的估值中枢与极低的资产负债表杠杆，给予 1218 个月目标价 $145.0

基于当前 $105.49 的现价与极端脆弱的流动性指标，CoreWeave（CRWV）本质上是一场建立在英伟达生态之上的高杠杆算力看涨期权；鉴于其严重的债务负担与负净利率，我们给予其 1218 个月基础目标价 $115.00（中性评级），并明确警告：当前阶段探讨其资本回报（回购/

核心结论与投资评级：NBIS 凭借单季 54% 的 AI Cloud ARR 环比增速与英伟达深度绑定，已成功完成向纯正算力基建标的的转型，但当前 $214.77 的股价对应高达 63.04 倍的 TTM 市销率（PS），已完全透支未来 1218 个月的完美增长预期；建议机构投资

核心结论与目标价 (BLUF): CoreWeave（CRWV）当前在 $99.81 的定价已充分透支了短期算力供需错配的稀缺性溢价，在极高财务杠杆（D/E 6.48）与流动性极度吃紧（流动比率 0.46）的背景下，面对科技巨头与华尔街资本（Google & Blackstone

核心结论与目标价预期：在当前 $194.14 的价格下，NBIS 的估值（PS 94.15x）已完全脱离基本面引力，针对客户核心关注的“下行保护厚度”，本报告的冷酷结论是——其下行保护几乎为零；建议在未来 36 个月内采取防御性看跌期权或配对交易策略（如多头 IREN / 空头

核心结论：在当前 $111.39 的价格基准下，CRCL 具备极强的“政策期权”属性；基于 CLARITY 法案的通过预期与合规溢价，1218 个月目标价看至 $150（隐含约 34.6% 的上行空间），但鉴于其尚未实现盈利且估值处于 9.67 倍 PS 的高位，若监管催化剂流产

BLUF： 鉴于 CRCL 当前股价 $114.00 已较 52 周高点大幅回撤，且资产负债表极度干净（Debt/Equity 0.01）提供了极强的绝对下行保护，在 CLARITY 法案的监管博弈期内具备非对称收益特征，给予 1218 个月目标价 $165.00（推断），对应约